俗话说“金眼银牙”，在药品和器械集采的大背景下，不受集采影响的眼科和牙科更受资本追捧，不管是爱尔眼科还是通策医疗估值均超百倍，如今资本市场迎来“隐形正畸第一股”，格外引人 　　6月16日，时代天使在港交所上市，时代天使专注研发生产隐形矫治器，上市首日高开.21%报港元，盘前成交近18亿港元，截至发稿，市值高达亿港元。

　　6月15日，时代天使暗盘收涨超%，报港元，发行价港元/股。

　　目前其市值已远超此前券商预计，市场热情高涨。

　　广发证券研报表示，欧普康视和爱美客均处于医疗器械板块赛道，可以作为时代天使在国内A股市场的可比公司。我们认为适合给予时代天使年80-95倍PE，预计公司年净利润为3.14亿元，对应合理总市值区间为-亿港元，合理价值区间为港元/股-港元/股。

　　国金证券也采取相对估值法对公司进行估值，选取欧普康视、爱博医疗、华熙生物、爱美客为可比公司，可比公司的加权平均年市盈率为倍。预计公司年归母净利润约为2.54亿元，我们预计公司12个月内对应合理市值可达-亿元。

　　在当下“颜值经济”风靡的时代，资本疯狂涌入，牙齿矫正是一门好生意吗？时代天使到底有会有多强？

　　隐形矫治市场高速增长行业竞争格局高度集中

　　“颜值经济”的繁荣折射了中国社会经济的进步，与之相对应的是颜值消费升级的趋势，口腔消费作为颜值消费的重要一员，也出现了这种趋势。

　　根据《年口腔医疗白皮书的》的数据显示，中国口腔消费者的主要困扰已经从较为基础的如智齿疼痛、牙齿缺失等口腔消费需求升级到跟“颜值经济”相关的如牙齿不够白、牙齿不整齐、笑容相关等口腔消费需求，有60.8%和45.9%的互联网消费者将“弥补牙齿缺陷”和“改变整体形象”作为消费动机。

　　根据灼识咨询的数据显示，年中国错颌畸形整体患病率高达74%，和美国73%的患病率几无差别。在高患病率的基础上却是低渗透率：中国年正畸渗透率仅约为0.28%，和美国约1.87%的渗透率相比差距较大。在高患病率和低渗透率的共同影响下，中国正畸市场未来空间较为广阔。

　　国金证券研报显示，中国隐形矫治市场规模由年的2亿美元增至年的14亿美元，复合年增长率为56.0%，并有望于年达到亿美元，年至年的复合年增长率预计为21.5%。

　　中国的隐形矫治解决方案市场高度集中，年前两大市场参与者的市场占有率总计为82.3%(按达成案例数计)，时代天使以约为41.3%的市场占有率引领市场，排名市场第一。

　　时代天使作为本土企业，相比阿莱技术(AlignTechnology)具有更多的资源禀赋，例如销售团队更能贴近中国医生的需求等，国金证券预计未来公司在国内的市占率有望进一步提升。

　　对标全球隐形矫治龙头阿莱技术毛利率高达70%以上堪称“印钞机”

　　分析人士指出，市场之所以如此看好时代天使，主要原因是时代天使在该领域的主要竞争对手阿莱技术(ALGN.US)在过去的10多年里股价暴涨，是美股中名副其实的大牛股。截至6月15日收盘，阿莱技术总市值亿美元(约合7亿港元)。

　　隐形正畸赛道的开创者――AlignTechnology其89%的收入来自ClearAligner(又称Invisalign，中文名：隐适美)，因开创性地研发出革命性的隐适美取代传统金属或陶瓷牙套，目前是当仁不让的“隐形牙套一哥”。据财务数据披露，其毛利率则常年高达70%以上。

　　而再来看国内玩家，牙科龙头通策医疗，因为拥有儿科、种植、正畸这三大高附加值业务，它的毛利率也常年高达40%以上。

　　时代天使在营收净利方面皆保持较高水平和较快增速。

　　公司-年实现营业收入4.88亿/6.46亿元，同比增长32.2%。-年实现经调整净利润0.93亿/1.3亿元，同比增长41.0%。在年新冠疫情的不利影响下，公司年营收为8.17亿元，同比增长26.4%，年经调整净利润为2.27亿元，同比增长高达74.2%。公司在疫情中依然保持强势增长势头。

　　业绩稳步增长的同时，时代天使的毛利丰厚。-年，时代天使的毛利率分别为63.8%、64.6%及70.4%。该组毛利率数据已经超过了农夫山泉等消费品巨头。

　　作为一家隐形矫治解决方案提供商，时代天使主要提供数字化正畸解决方案，即通过时代天使隐形矫治系统，为牙科医生提供数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务，并基于矫治方案生产隐形矫治器等。由于时代天使的产品为定制方案在前，先交款后发货，公司存货近乎为0。

　　标准版、冠军版、儿童版以及COMFOS是时代天使主打的四款产品，建议零售价分别为3.2万元、4万元、2.6万元和2.4万元。按照时代天使在招股书中披露的数据，医院的平均售价为1万元左右，这意味着时代天使每卖出一套产品，就能净赚约元。在私立诊所的均价为元左右，每售出一套产品，时代天使净赚约元。

　　在独立经济学家王赤坤看来，矫正牙齿行业尚属于成长期，市场需求迅速扩大，行业供给不足，供不应求，竞争不激烈。市场处于卖方市场，拥有定价权，行业毛利较高。

　　隐形正畸兼具“医美”+消费+非医保属性，作为未来十年黄金赛道，市场仍有10-20倍提升空间。当前竞争格局稳定，龙头护城河高。

　　国元证券认为未来隐形正畸行业发展取决于①正畸矫治率+②隐形正畸渗透率的提升。目前一、二线城市隐形正畸认知度和渗透率已达到一定水平，隐适美和时代天使两大龙头齐头并进，二分天下。未来市占率的提升且看三、四线城市拓展力，进击下沉市场对公司管理运营能力提出较高要求。

　　时代天使根植中国市场，具备强而有力的下沉拓展力，并且护城河极深，这也是资本市场目前给予上百倍高估值的原因。

　　隐形矫治行业，每个产品都需要定制化制作，有丰富临床经验的隐形矫治解决方案提供商更容易获得更多医生、患者的信任，从而实现强者恒强，新进入者很难发展起来。

　　时代天使可凭借优质的技术服务和更具性价比的产品，在下沉潜在待开发市场中，竞争力更强劲，优势更显著。

来源:同顺-深研所